不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提(tí)供良好的(de)股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们(men)的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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