来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实(sh传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思í)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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