文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费(fè莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱i)水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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