金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回(huí)应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性(xìng)的(de)，当前(qián)中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到(dào)期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要(yào)的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落，主要(yào)与供需恢(huī)复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的(de)是(shì)，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带(dài)来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本开支在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市需求(qiú)。

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