近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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