金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新(肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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