来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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