事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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