金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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