文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单这是居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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