来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　酒红色是哪几个颜色调出来的mg alt="通胀仍(réng)高，降息尚早——美联储5月议息(xī)会议点评（海通宏(hóng)观 李(lǐ)俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/酒红色是哪几个颜色调出来的2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则酒红色是哪几个颜色调出来的上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低(dī)。

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