金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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