事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定(dìn蝴蝶会采蜜吗g)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债蝴蝶会采蜜吗147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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