私募基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍不断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规(guī)模(mó)不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募(mù)集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的(de)，应当明(míng)确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资(zī)除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续(xù)更(gèng)新流(liú)动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投(tóu)资(zī)者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量基金新募(mù)集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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