4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的403为什么风流女人看指甲9亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn为什么风流女人看指甲)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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