2022年是国内(nèi)实施(shī)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽(jǐn)管(guǎn)在政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价(jià)与去库存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重(zhòng)要(yào)方向的(de)光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上市公司的(de)扶持(chí)力度。金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得(dé)的(de)政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同步(bù)的(de)是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据(jù)国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速(sù)高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年(nián)电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先是(shì)源于供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业的原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片(piàn)价格(gé)依然(rán)处于(yú)高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料(liào)企(qǐ)业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增(zēng)长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉(shè)及光伏电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处)据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大全能源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而(ér)言(yán)都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压(yā)风(fēng)险。以(yǐ)大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片(piàn)企业存(cún)货(huò)周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片面临短期(qī)供过于(yú)求(qiú)的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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