5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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