金融(róng)界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季(jì)，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价(jià)格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数走高(gāo)。上年(nián)同期(qī)受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于(yú)受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采业(yè)价(jià)格(gé)下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和(hé)抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修(xiū)复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生(shēng)在经济回(huí)落(luò)、货币外科鼻祖是谁？明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数外科鼻祖是谁？or: #ff0000; line-height: 24px;'>外科鼻祖是谁？据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于(yú)传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能(néng)级(jí)城市需求。

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