事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余(yú)额(é)低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

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　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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