金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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