金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发(fā)布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回(huí)落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期(qī)等因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏(piān)低的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服(fú)务(wù)消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看(kàn)，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行(xíng)发(fā)布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我国漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里通胀水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回(huí)升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大(dà)；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发(fā)生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资(zī)金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的(de)经济(jì)效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去(qù漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里)年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推动收(shōu)入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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