5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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