事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好strong>

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好ong>月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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