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导管是什么意思男生导管导多了会不孕不育吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到导管是什么意思男生导管导多了会不孕不育吗rong>4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限(x导管是什么意思男生导管导多了会不孕不育吗iàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。