大(dà)家周末好，先(xiān)来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱(qián)塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用(yòng)了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治(zhì)省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货合约交易商(shāng)周五(wǔ)加大了(le)对(duì)美联(lián)储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在(zài)6月会(huì)议上将基(jī)准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了(le)今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国(guó)投安信(xìn)期货能源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释(shì)说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的(de)根源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战(zhàn)争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的(de)中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看，前期原油(yóu)价格的下行已(yǐ)触(chù)碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能源产量增速持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑(duì)现，在能(néng)源品的(de)下行趋(qū)势(shì)中原油的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率(lǜ)先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的(de)情况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续(xù)带动产业链各(gè)环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源(yuán)表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势(shì)，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本(běn)周持续(xù)走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承(chéng)压(yā)下(xià)行，煤化工(gōng)受(shòu)到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势(shì黄山山体主要由什么岩石构成)以及自(zì)身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的(de)需(xū)求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料(liào)端，利润修复(fù)过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下降而(ér)明(míng)显转好。“尤(yóu)其(qí)是(shì)单(dān)一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车或者降负的消息，后(hòu)续值(zhí)得持续(xù)关注(zhù)这一问题(tí)。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和黄山山体主要由什么岩石构成尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再(zài)平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面临(lín)较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口货源(yuán)的(de)冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难(nán)有起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势(shì)主要还是基于(yú)原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是(shì)沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料(liào)出口价(jià)格上限(xiàn)的行为都对于(yú)油价起到(dào)提(tí)振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入(rù)夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤化(huà)工较强的关键(jiàn)原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅(fú)下(xià)降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的(de)成品油库存均出(chū)现(xiàn)不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油(yóu)价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国的收储(chǔ)均将(jiā黄山山体主要由什么岩石构成ng)收紧(jǐn)下半年(nián)全球原(yuán)油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确(què)定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会(huì)有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供(gōng)应端的(de)利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在(zài)原油及成品(pǐn)油发(fā)运船(chuán)期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加(jiā)拿(ná)大野(yě)火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季(jì)度起的(de)基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的(de)行情仍然(rán)有望延续。

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