私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基(jī)金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的(de)全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外(wài)的其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投(t中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵óu)资基金(jīn)管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务(wù)，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的(de)实际标准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投(tóu)放(fàng)偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整改。

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