金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēn无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗e-height: 24px;'>无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗g)险的分(fēn)部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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