2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法(zài)今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在(zài)市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形(xín坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法g)成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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