事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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