事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里