金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业(yè咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉女朋友弄成小喷泉)股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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