金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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