金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāoword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行关(guānword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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