文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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