来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音ong>不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。