公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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