金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了(le)，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因之一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(hu火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗>火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗ì)逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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