5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报E错一个题就往阴里装一支笔TF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特错一个题就往阴里装一支笔估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值错一个题就往阴里装一支笔

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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