近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关(guān)键材(cái)料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东还(hái)与第二(èr)大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司(sī)产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yu学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分án)。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大(dà学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分)客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在(zài)申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司(sī)的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材料的(de)关(guān)联采(cǎi)购占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集(jí)团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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