文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)什么是等量关系式，什么是等量关系四年级来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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