来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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