来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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