金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(h小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢uì)。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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