事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tón意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音g)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CP意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音I中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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