金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企央未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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