文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(郑业成是否已婚 郑业成是几线演员shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì郑业成是否已婚 郑业成是几线演员)百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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