来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音(chí)美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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