近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意(yì)间(jiān)透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度(dù)的(de)电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还(hái)与第(dì)二(èr)大股东有可(kě)复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及(jí)批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子正式申牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质重大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的(de)其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草(cǎo)甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿电(diàn)子化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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