2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行业高(gāo)成长(zhǎng)性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中下游板块的(de)盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(di柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢àn)池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年(nián)电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于(yú)供(gōng)不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的(de)企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提(tí)升，首先是(shì)源于供不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价(jià)格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅(guī)片价(jià)格持(chí)续(xù)高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单(dān)，提(tí)前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家(jiā)企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域(yù)参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)数据来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛(máo)利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基(jī)绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写(xiě)照，而(ér)自(zì柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢)2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的(de)经(jīng)营数据也可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货(huò)周转率(lǜ)变化趋(qū)势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营(yíng)收率等(děng)有一(yī)定(dìng)帮助。

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