4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强商品总价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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